Po měsících fungování v neurčitém čase se trhy minulý týden konečně dočkaly dat o inflaci. Dlouho odkládaný listopadový index spotřebitelských cen nabídl oficiální pohled na každodenní cenové tlaky poté, co rekordně dlouhá vládní uzavírka narušila ekonomický kalendář.

Samotná čísla byla lepší, než se očekávalo. Celková inflace dosáhla meziročně 2,7 %, zatímco jádrová inflace zaznamenala 2,6 %. To je pod téměř 3% úrovní, na kterou se ekonomové připravovali, a inflace se udržela v psychologicky důležitém rozmezí „dvou pák“, na které se trhy směřují do roku 2026.

Zároveň však zpráva zdaleka nebyla ideální ani „čistá“. Protože americký Úřad statistiky práce (Bureau of Labor Statistics) během uzavření trhu nemohl shromáždit údaje o cenách za říjen, chyběly v ní obvyklé měsíční změny, na které se analytici spoléhají při měření dynamiky. Místo toho připomínala spíše ostrý moment – potvrzení současného stavu inflace, než jasný signál, kam se bude ubírat dál.

Toto rozlišení je důležité. A to nejen u úrokových sazeb.

Když se inflace stane otázkou týkající se samotné Ameriky

V roce 2025 inflace přestala být jen příběhem o cenách. Místo toho se stala součástí širší otázky, kterou si trhy kladly ohledně samotných Spojených států – konkrétně, zda si americká aktiva stále zaslouží „prémii“, které se těší již více než deset let, a to napříč vším od akcií a dluhopisů až po samotný dolar.

V tomto ohledu podrobnosti zprávy o indexu spotřebitelských cen (CPI) nenabízely mnoho ujištění. Ceny nábytku a „domácích potřeb“ – široké kategorie zahrnující vše od hrnků a příborů až po lopaty a vyžínače trávy – nadále rostly, protože společnosti začaly zavádět vyšší dovozní náklady spojené s cly. Inflace cen potravin také zůstala neochvějná, přičemž ceny masa, drůbeže a vajec vzrostly za poslední rok přibližně o 5 %. Náklady na bydlení také nadále rostly, přičemž ceny bydlení meziročně vzrostly zhruba o 3 %.

Tato směs se stala známou: nerovnoměrná inflace cen zboží, cla tiše konající svou práci v pozadí a trvale zvyšující se nájmy a náklady na bydlení. Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell opakovaně poukázal na obchodní politiku jako na jeden z důvodů, proč inflace překročila očekávání, a zároveň zdůraznil, že úředníci potřebují jasnější důkazy, než dospějí k závěru, zda cenové tlaky odrážejí jednorázovou úpravu, nebo něco trvalejšího. Pro měnové trhy má tato nejednoznačnost skutečné důsledky.

Proč je inflace pro dolar důležitá, i když klesá

Měnové trhy nejsou vždy citlivé na samotnou inflaci. Důležité je, co inflace signalizuje – o růstu, politice, důvěryhodnosti, správě věcí veřejných a možná především o předvídatelnosti.

Během posledního desetiletí byly Spojené státy schopny tolerovat vyšší inflaci, aniž by byla jejich měna potrestána. Například během pandemie dolar zpočátku prudce vzrostl jako bezpečný přístav a poté zůstal po léta neobvykle silný, protože americká ekonomika překonala své konkurenty a vedla globální cyklus zvyšování sazeb. Silnější růst, vyšší výnosy, hluboké kapitálové trhy a institucionální stabilita – dokud tato kombinace držela pohromadě, prémie dolaru zůstala nedotčena.

V roce 2025 se tato směs začala třepit.

I když se inflace zmírnila, stalo se tak uprostřed deformací způsobených celními sazbami, politického tlaku na Federální rezervní systém a měsíců chybějících dat, která ztěžovala čitelnost ekonomického obrazu. Investoři se již neptali jen na to, zda ceny klesají dostatečně rychle; ptali se, zda se mění samotná pravidla hry.

Toto přehodnocení definovalo rok dolaru.

Proč si rok 2025 můžeme pamatovat jako rok, kdy svět zamrkal na dolar

Na začátku ledna vstoupil dolar do roku poblíž svých nedávných historických maxim, podpořen desetiletým růstem. Pak se trend obrátil.

Od ledna do června klesl dolar vůči koši hlavních měn přibližně o 11 % – což je jeho nejhorší výkon v prvním pololetí od začátku 70. let, kdy kolaps brettonwoodského systému a ropná krize převrátily světový řád naruby.

Změny se týkaly méně měnové politiky a více očekávání. Po volbách v roce 2024 trhy do značné míry předpokládaly další fázi nadprůměrné výkonnosti USA, podporované přílivem kapitálu, odolnými americkými spotřebiteli a politicky nezávislým Federálním rezervním systémem. Tato teorie se na jaře rozpadla, když nová oznámení o celních sazbách a širší nejistota donutily investory přehodnotit růst, inflaci a veřejný dluh najednou.

Rozhodující je, že dolar oslabil, i když Federální rezervní systém odmítal signalizovat bezprostřední snížení sazeb. Místo toho trhy začaly oceňovat jiný příběh: pomalejší růst USA, erodování výhod v oblasti správy a ztrátu jasnosti. Jakmile investoři přestali věřit, že Spojené státy jsou jednoznačně dominantní, výnosová prémie dolaru přestala plnit stejnou funkci.

Následovaly kapitálové toky. Zahraniční investoři drží v amerických aktivech více než 30 bilionů dolarů, z nichž velká část byla historicky nezajištěna proti měnovému riziku – implicitní sázka na silný dolar. S poklesem měny na začátku roku 2025 začali ti samí investoři přidávat měnové zajištění a v podstatě prodávat dolary na trhu. Vzhledem k rozsahu zahraničního vlastnictví amerických aktiv mohou i malé změny v zajišťovacím chování vyvolat významný tlak.

Podlaha bez odrazu

Do poloviny roku se pokles dolaru stabilizoval. Některá silnější než očekávaná ekonomická data z července spolu s náznaky, že cla nezasahují do aktivity tak silně, jak se obávalo, pomohla stabilizovat náladu. Stabilizace však neznamená oživení.

Po většinu druhé poloviny roku 2025 se dolar pohyboval poblíž svých minim a pohyboval se do stran bez přesvědčivého odrazu. Už toto chování samo o sobě je výmluvné. Počáteční přecenění americké dominance sice může být dokončeno, ale stará prémie nebyla obnovena – nehledě na akcie umělé inteligence.

Pak přišla čtvrteční zpráva o inflaci.

Pokud by data z indexu spotřebitelských cen (CPI) naznačovala jasný a rozhodný dezinflační trend, mohla by poskytnout katalyzátor – posílit myšlenku, že inflační rizika slábnou, že Federální rezervní systém by mohl s jistotou uvolnit politiku a že se znovu prosazuje nadprůměrná výkonnost USA. Místo toho trhy dostaly pouze částečný signál. Inflace se zmírňuje, ale nerovnoměrně; cla stále tlačí ceny nahoru; nejistota zůstává vysoká. Pro měnové trhy, které si cení jasnosti, to nestačilo ke změně převládající dynamiky.

Je dolar v roce 2026 „skončený“?

To je špatná otázka. Lepší je, zda trhy dokončí rekalibraci, která začala v roce 2025 – nebo zda se rozhodnou, že Spojené státy zůstávají, ať už v dobrém nebo zlém, nejméně rizikovým místem na světě.

Někteří stratégové, včetně těch z Morgan Stanley, očekávají další oslabení dolaru s tím, jak se zpomaluje růst USA, snižují se úrokové diferenciály a zahraniční investoři se nadále zajišťují. Jiní tvrdí, že pokles naznačený nedávnými průzkumy spotřebitelské důvěry by mohl paradoxně spustit obnovený „útěk do bezpečí“, který podpoří americký dolar.

Oba výsledky jsou pravděpodobné. Méně pravděpodobný se zdá být rychlý návrat k bezproblémové dominanci dolaru, která charakterizovala většinu let 21. století.

Co to znamená pro nás všechny

Pohyby měn patří k nejabstraktnějším silám na trzích – opar desetinných čísel a grafů. Dokud se samozřejmě neprojeví v reálném životě. Slabší dolar znamená dražší cestování do zahraničí, dražší dovoz – šampaňské, kabelky, ty hezké francouzské boty, na které pořád koukám online – a celkově méně výhodných nabídek. Pro většinu domácností je to pomalá akumulace nákladů, která způsobuje, že se život zdá být o něco dražší.

Skutečným příběhem není 11% pokles dolaru. Je to to, co ho způsobilo. Poprvé po dlouhé době investoři po celém světě zvažují možnost, že „americká výjimečnost“ může mít datum vypršení platnosti.

Ať už mají pravdu, nebo se mýlí, tato změna očekávání se mi jeví jako nejzávažnější přecenění roku 2025.

Spotřebitelé, kteří jsou již tak vyčerpaní dlouhodobým nárůstem cen, se připravují na nový tlak – a tentokrát ten přichází ze strany mědi.

Ceny mědi poprvé v historii prudce překročily 12 000 dolarů za metrickou tunu, dosáhly rekordního maxima na Londýnské burze kovů a spustily novou vlnu inflačního tlaku v celé ekonomice.

Růst odráží nestabilní kombinaci nejistoty v obchodě, nedostatku dodávek a rostoucí poptávky – což stále více ohrožuje produkty denní potřeby.

Cla přiživují nárůst

Ceny byly částečně tlačeny nahoru kvůli clům zavedeným americkým prezidentem Donaldem Trumpem, který v srpnu v rámci národních bezpečnostních orgánů zavedl 50% clo na polotovary z mědi a některé deriváty mědi.

Ačkoli rafinovaná měď – která tvoří zhruba polovinu amerického dovozu – zůstává prozatím osvobozena, opatření již narušila globální obchodní toky a omezila dodávky pro americké výrobce.

Dopad byl umocněn předběžnými nákupy na začátku tohoto roku, kdy kupující spěchali s hromadným nákupem mědi před zavedením cel, které vstoupily v platnost 1. srpna. Tento shon vyčerpal dostupné zásoby a celosvětově zvýšil ceny, čímž měď dosáhla rekordních úrovní, a to i přesto, že poptávka v Číně, největším světovém spotřebiteli mědi, poklesla.

Problém jde nad rámec cel

Cla jsou jen částí příběhu.

Ceny mědi byly již tak pod tlakem poté, co roky nedostatečných investic způsobily, že odvětví nemělo dostatek nových dolů. Zároveň poptávka prudce vzrostla, protože se rozšiřuje používání mědi v elektromobilech, modernizaci elektrických sítí, projektech obnovitelných zdrojů energie a datových centrech.

Vzhledem k tomu, že v blízké budoucnosti bude možné spustit jen málo nových projektů, analytici tvrdí, že ceny mědi pravděpodobně zůstanou vysoké – a spotřebitelé již pociťují dopady.

Přímý zásah do domácností

Měď protéká téměř každou moderní domácností, od elektrických rozvodů a vodovodních potrubí až po systémy vytápění a chlazení.

Odhady z oboru naznačují, že přestavba elektroinstalace v domě obvykle stojí 6 000 až 18 000 dolarů a u větších nebo starších nemovitostí může dosáhnout až 30 000 dolarů – tato zátěž se s rostoucími cenami mědi ještě zhoršuje.

Dodavatelé tvrdí, že rostoucí ceny mědi již nyní nafukují nabídky na modernizaci elektrických rozvaděčů, instalaci zásuvek a renovační projekty, zejména v kuchyních a koupelnách.

Domácí spotřebiče pod zátěží

Tlak pociťují i velké domácí spotřebiče. Ledničky, pračky, sušičky, myčky nádobí a klimatizace se ve svých motorech, kompresorech a cívkách silně spoléhají na měď.

Jedna pračka může obsahovat jeden až dva kilogramy mědi, zatímco větší spotřebiče spotřebují ještě více. S rostoucími náklady na suroviny výrobci často reagují zvyšováním cen, omezováním propagačních akcí nebo snižováním specifikací u modelů nižší třídy.

Auta – a elektromobily ještě více vystavené rizikům

Dalším tlakovým bodem jsou vozidla. Konvenční automobil na benzínový pohon obsahuje zhruba 22 až 24 kilogramů mědi, zatímco elektromobily spotřebují mnohem více – často mezi 70 a 90 kilogramy – kvůli vysokonapěťovým kabelům, bateriovým systémům a elektromotorům.

Díky tomu jsou ceny elektromobilů obzvláště citlivé na náklady na měď, což komplikuje snahu automobilek o to, aby byla elektromobily pro spotřebitele dostupnější.

Elektronika není imunní

Ani elektronika není ušetřena. Chytré telefony obvykle obsahují 15 až 30 gramů mědi, zatímco stolní počítače ji mohou obsahovat více než dvě libry.

Ačkoli se množství na zařízení může zdát malé, rozsah globální produkce znamená, že vyšší ceny mědi stále tlačí na výrobce, zejména v levnějších segmentech trhu.

Potenciální dopad na účty za elektřinu

Ve střednědobém horizontu by mohly tlak pocítit i energetické společnosti. Měď je klíčovou součástí elektrických sítí a elektrické infrastruktury a vyšší náklady by se mohly nakonec promítnout do cen dodávek elektřiny, jelikož energetické společnosti modernizují systémy pro podporu elektromobilů a obnovitelných zdrojů energie.

Stručně řečeno, vzhledem k tomu, že ceny mědi se drží na historických maximech, dopad se pravděpodobně projeví z globálních trhů do detailů každodenního života, což pro spotřebitele na celém světě představuje další zátěž.

Bitcoin v úterý klesl a ukončil tak krátké zotavení, jelikož obchodníci zůstali vůči kryptoměnám opatrní, zatímco očekávání klíčových ekonomických dat z USA přispělo k širšímu sentimentu zaměřenému na odklon od rizika.

Bitcoin k 8:42 východního amerického času (13:42 GMT) klesl o 2,6 % na 87 655,0 USD. Největší kryptoměna světa se začátkem tohoto týdne zotavila na úroveň kolem 90 000 USD, než v úterý znovu poklesla.

Širší ceny kryptoměn se po krátkodobém oživení také snížily, ačkoli ztráty zůstaly relativně omezené uprostřed nízkých objemů obchodování v důsledku svátků na konci roku.

Oživení bitcoinu se zastavilo před zveřejněním dat z USA

Nedávné oživení bitcoinu bylo částečně brzděno opatrností před zveřejněním důležitých ekonomických dat z USA později v úterý.

Očekává se, že údaje o hrubém domácím produktu za třetí čtvrtletí ukážou mírné zpomalení růstu ve srovnání s předchozím čtvrtletím, zejména v důsledku volatilních spotřebitelských výdajů a slábnoucí dynamiky trhu práce.

Trhy také očekávají zveřejnění údajů o osobních spotřebních výdajích (PCE) za říjen, což je preferovaný ukazatel inflace Federálního rezervního systému.

Jakékoli další známky ochlazování americké ekonomiky, zejména na frontě inflace, by mohly otevřít dveře pro další snížení úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému.

Analytici však varovali, že ekonomická data za prosinec a čtvrté čtvrtletí pravděpodobně spíše vypovídají o základních ekonomických podmínkách USA, jelikož údaje za říjen a listopad mohly být zkresleny dopady dlouhodobého uzavření vlády.

Strategie pozastavuje nákupy bitcoinů a zvyšuje hotovostní rezervy

Společnost Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), největší světový korporátní držitel Bitcoinu, v posledních týdnech pozastavila nákupy kryptoměn a zvýšila své hotovostní rezervy, což signalizuje přípravu na potenciální pokles cen kryptoměn.

V regulačním podání společnost uvedla, že v týdnu končícím 21. prosincem získala 748 milionů dolarů, aniž by během tohoto období nakoupila jakékoli bitcoiny. Začátkem prosince firma nakoupila bitcoiny v hodnotě téměř 2 miliard dolarů, čímž zvýšila své celkové aktiva na 671 268 bitcoinů.

Akcie společnosti v posledních měsících klesly uprostřed rostoucích obav o dlouhodobou životaschopnost její strategie zaměřené na bitcoin.

Začátkem prosince se objevily zprávy, že společnost Strategy vyčlenila rezervu ve výši 1,4 miliardy dolarů na pokrytí budoucích dividend a úrokových závazků spojených s jejími četnými kapitálovými závazky, a to uprostřed obav, že pokračující pokles cen bitcoinů by mohl společnost donutit prodat část svých podílů, aby tyto závazky splnila.

Tržní kapitalizace akcií společnosti klesla v roce 2025 přibližně o 50 %, přičemž tlak se zesílil poté, co byla akcie vyloučena ze zařazení do hlavního indexu MSCI.

Ceny kryptoměn dnes: altcoiny klesají spolu s Bitcoinem

Širší ceny kryptoměn zastavily své nedávné oživení a klesly v souladu s Bitcoinem.

Ether, druhá největší kryptoměna na světě, klesl o 3,7 % na 2 941,48 USD. BNB klesla o 1,7 % na 848,51 USD, zatímco XRP klesl o 2,2 % na 1,88 USD.

Ceny ropy v úterý zůstaly převážně stabilní, jelikož trhy zvažovaly možnost, že by Spojené státy mohly prodat venezuelskou ropu, kterou zabavily, navzdory rostoucím obavám z narušení dodávek po ukrajinských útocích na ruské lodě a přístavy.

Futures kontrakty na ropu Brent do 12:21 GMT vzrostly o 6 centů na 62,13 dolarů za barel, zatímco americká ropa West Texas Intermediate (WTI) nepatrně vzrostla o 2 centy na 58,03 dolarů za barel.

Ceny v pondělí vzrostly o více než 2 %, přičemž Brent zaznamenal největší denní nárůst za dva měsíce, zatímco WTI zaznamenal největší růst od 14. listopadu.

„Zdá se, že trh se ocitá mezi medvědími faktory spojenými s nadbytkem nabídky a nejnovějšími obavami na straně nabídky pramenícími z blokády USA, která snižuje dodávky a vývoz venezuelské ropy, a také z výměny úderů mezi Ruskem a Ukrajinou, které byly v pondělí večer namířeny proti lodím a přístavům,“ uvedl Janiv Shah, analytik společnosti Rystad.

Americký prezident Donald Trump v pondělí prohlásil, že Spojené státy si mohou ponechat nebo prodat ropu, kterou v posledních týdnech zabavily u pobřeží Venezuely, v rámci opatření, která zahrnují zavedení „blokády“ sankcionovaných ropných tankerů, které vplouvají do jihoamerické země nebo ji z ní vyplouvají.

Barclays v pondělní poznámce uvedla, že se očekává, že trhy s ropou zůstanou v první polovině roku 2026 přeplněné. Banka však dodala, že se předpokládá, že přebytek se ve čtvrtém čtvrtletí roku 2026 sníží na přibližně 700 000 barelů denně, a poznamenala, že jakékoli dlouhodobé narušení dodávek by mohlo vést k napjatějším tržním podmínkám.

Ruské síly v pondělí večer ostřelovaly ukrajinský černomořský přístav Oděsa, přičemž poškodily přístavní zařízení a jednu loď. Jde o druhý útok v této oblasti za méně než 24 hodin. Ukrajinské útoky dronů v reakci na to poškodily dvě lodě a dvě mola a vyvolaly požár ve vesnici v ruském Krasnodarském kraji.

Ukrajina se také zaměřila na ruskou námořní logistickou infrastrukturu, přičemž se zaměřila na ropné tankery patřící k takzvané „stínové flotile“, která se používá k obcházení sankcí uvalených na Rusko.